Tại Investor Day do Dragon Capital tổ chức hôm nay với chủ đề “Đầu tư khi có nhiều biến số”, TS. Lê Anh Tuấn, Tổng Giám đốc Dragon Capital, cho rằng định giá thị trường chứng khoán hiện đã về vùng khá hấp dẫn. Tuy nhiên, nhà đầu tư vẫn cần theo dõi nhiều biến số, đặc biệt là chi phí vốn toàn cầu, mặt bằng lãi suất trong nước và nhu cầu tín dụng.
LẠM PHÁT CHƯA QUÁ LO
Theo ông Tuấn, chi phí vốn trên thế giới hiện vẫn ở mức cao. Lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng trở lại vùng 4,6-4,7%, tiệm cận mức đỉnh. Ông cho rằng, trong quá khứ, mỗi khi lợi suất kỳ hạn 10 năm tiến tới khoảng 5%, thị trường chứng khoán Mỹ thường bắt đầu xuất hiện những vấn đề đáng lưu ý.
Một biến số khác là chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Theo các ước tính được ông Tuấn dẫn lại, xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9/2026 hiện khoảng 40% và đến tháng 12 có thể vượt 50%. Nếu tổng hợp các yếu tố, khả năng Fed có một lần tăng lãi suất trong năm nay được ông Tuấn đánh giá vào khoảng 50-60%.
Dù vậy, ông Tuấn cho rằng giá dầu đang trở thành một “mỏ neo” tích cực đối với lạm phát toàn cầu khi liên tục hạ nhiệt. Điều này khiến kịch bản lạm phát quay trở lại mức cao như năm 2022 khó xảy ra. Theo đó, lãi suất tại Mỹ nhiều khả năng chỉ tăng thêm một đến hai lần, thay vì bước vào một chu kỳ thắt chặt mạnh.
Ở trong nước, mặt bằng lãi suất cũng là yếu tố cần đặc biệt quan tâm. Theo ông Tuấn, nếu Việt Nam duy trì mục tiêu tăng trưởng 10% mỗi năm, tổng nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển trong 5 năm tới có thể lên tới khoảng 1.460 tỷ USD. Riêng khu vực tư nhân cần khoảng 776 tỷ USD.
Nhu cầu vốn ở quy mô rất lớn này có thể tạo áp lực đáng kể lên hệ thống ngân hàng. Đáng chú ý, khoảng cách giữa tiền gửi và tín dụng đang ngày càng nới rộng, từ khoảng 34 tỷ USD vào cuối năm 2024 lên khoảng 89 tỷ USD hiện nay.
Tuy nhiên, theo ông Tuấn, những rủi ro này vẫn đi kèm một số yếu tố tích cực. Lạm phát và tỷ giá hiện chưa phải vấn đề quá lớn. Đáng chú ý, tỷ giá trên thị trường tự do hiện thấp hơn đáng kể so với tỷ giá liên ngân hàng.
Trong bối cảnh vòng quay của vốn và tiền vẫn ở mức thấp, áp lực lạm phát từ phía cầu chưa lớn trong khi nguồn cung hàng hóa vẫn dồi dào, ông Tuấn cho rằng chưa có nhiều cơ sở để quá lo ngại về lạm phát.
Điều này cũng tạo thêm dư địa cho Ngân hàng Nhà nước hỗ trợ thanh khoản thông qua các công cụ như OMO kỳ hạn 90 ngày, hoán đổi ngoại tệ và tiền gửi Kho bạc Nhà nước. Dù vậy, kênh OMO vẫn có giới hạn nhất định bởi các ngân hàng phải có tài sản đủ điều kiện để làm tài sản thế chấp.
Trong thời gian tới, theo ông Tuấn, thị trường có thể chứng kiến thêm một số giải pháp chính sách như nới lỏng tỷ lệ cho vay trên tiền gửi (LDR), điều chỉnh tỷ lệ sử dụng vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn, đồng thời hạn chế tình trạng cạnh tranh lãi suất thiếu lành mạnh giữa các ngân hàng.
Từ những yếu tố trên, Tổng Giám đốc Dragon Capital cho rằng lãi suất trong nước khó tăng lên một mặt bằng cao mới. Tuy nhiên, trong bối cảnh nhu cầu tín dụng vẫn lớn và khoảng cách giữa tín dụng với tiền gửi đã ở mức cao, khả năng lãi suất giảm mạnh cũng không dễ xảy ra.
Nói cách khác, môi trường lãi suất có thể không quá bất lợi, nhưng cũng chưa đủ thuận lợi để kỳ vọng một chu kỳ giảm sâu. Đây chính là một trong những biến số quan trọng mà nhà đầu tư cần tính đến khi đánh giá triển vọng thị trường trong thời gian tới.
CHƯA PHẢI LÚC MUA "CẢ RỔ CỔ PHIẾU"
Theo ông Lê Anh Tuấn, năm 2026 là một năm đặc biệt khó khăn đối với nhà đầu tư, khi thị trường xuất hiện rất nhiều “ổ gà”, thậm chí có cả “ổ trâu”, “ổ voi”. Ngay cả Dragon Capital, với đội ngũ quản lý quỹ giàu kinh nghiệm, cũng không tránh khỏi những thách thức này.
“Chúng tôi đầu tư theo xu hướng cũng khó, chọn những cổ phiếu có tăng trưởng lợi nhuận tốt cũng khó. Nói chung, 2026 là năm mà tôi cảm thấy khó khăn nhất, chúng tôi gặp rất nhiều ổ trâu”, ông Tuấn chia sẻ.
Dù vậy, trong bối cảnh mặt bằng định giá đã giảm về vùng hấp dẫn, ông cho rằng đây là thời điểm nhà đầu tư có thể bắt đầu giải ngân. Tuy nhiên, thay vì xuống tiền trên diện rộng, chiến lược phù hợp hơn là kiên nhẫn và chọn lọc, tập trung vào những doanh nghiệp có vị thế chiến lược, triển vọng dài hạn và khả năng duy trì lợi nhuận bền bỉ.
Ngược lại, ông chưa khuyến nghị nhà đầu tư mua cả một “rổ” cổ phiếu, nhất là khi danh mục có sự hiện diện của những cổ phiếu mang tính đầu cơ cao. Theo ông, cách tiếp cận này chỉ phù hợp khi môi trường vĩ mô thuận lợi hơn và thị trường bước vào một xu hướng tăng đồng đều.
Ở thời điểm hiện tại, ông Tuấn cho rằng chiến lược tích lũy từng bước, kết hợp với phương pháp đầu tư định kỳ (DCA), có thể là lựa chọn phù hợp hơn.
Về lãi suất, Dragon Capital cũng không đặt cược vào một kịch bản duy nhất mà đang chuẩn bị cho hai khả năng khác nhau.
Trong trường hợp lãi suất quay đầu giảm và duy trì xu hướng giảm bền bỉ, với mức giảm khoảng 50-150 điểm cơ bản, quỹ sẽ tăng tỷ trọng ở những nhóm cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất, đồng thời nâng tỷ trọng cổ phiếu trên toàn thị trường.
Ngược lại, nếu lãi suất tiếp tục neo ở mức cao trong khi các chính sách liên quan đến thuế vẫn chưa rõ ràng, chiến lược sẽ nghiêng về những doanh nghiệp có chất lượng tăng trưởng tốt, đồng thời sở hữu nền tảng tài chính và lượng tiền mặt đủ mạnh để tạo “vùng đệm” trước những biến động của thị trường.
Trong một năm được đánh giá là có quá nhiều “ổ gà”, thông điệp của Dragon Capital vì thế không phải là đứng ngoài thị trường, mà là giải ngân có chọn lọc, đi từng bước và ưu tiên chất lượng thay vì chạy theo một nhịp tăng chung của thị trường.
